被低估的小米和映客“后劲”有多大？

　　被低估的小米和映客“后劲”有多大？“虽然大环境不好，但是要坚信好的公司一定会脱颖而出”，小米创始人、董事长兼CEO雷军在港交所现场致辞时如是说。

　　随后的故事大家都知道了，小米上市当天开盘价16.6港元，较17港元的发行价下跌2.35%，遭遇破发。截至收盘，小米股价报16.8港元，较发行价下跌1.18%，总市值约3759.19亿。

　　低估，这是在破发后业界普遍的看法。

　　其实，不论是小米，还是接下来的映客、美团、斗鱼等，在大环境不好之下，被低估、破发、下跌或都难免。

　　而令人欣慰的是，无论是雷军还是奉佑生、王兴，这波上市潮的创始人，均非为了变现或出于资金压力上市。在他们的人设中，将企业的成绩单和后劲放到资本市场上去检验、去“过称”、去讨一个更大的未来，方才是他们上市计划背后的星辰大海。

　　以直播行业为例，今年称得上是IPO大年，前有虎牙、今有映客，接下来或许还有斗鱼、花椒等。而与虎牙、斗鱼的游戏直播相比，定位为秀场的映客则是含着“孤独”而生。用奉佑生的话说就是，“越宅的人，越有可能做出好的社交产品，因为他最懂什么是孤独。”

　　孤独宅男奉佑生，从去年宣亚的“蛇吞象”告败走来，想必其人生也多了一页，体会到什么是心有余，也随着此番香港敲钟在即，会对“孤独”、“秀场”、直播有一个更迎合资本市场偏好，以及契合未来发展的全新理解。

　　正所谓经历过才知道笑中哭、哭中笑的滋味。映客创办三年来，走过的路、趟过的水，其实是千播大战的真实写照。在前两年的厮杀中，各大直播平台都是在焦虑中经历高速增长。以至于当风潮褪去之后，很多直播平台已然摸不着北。

　　而映客，能活下来，原因并不仅仅是对“孤独”有独到的理解，更在于这是一家具有技术基因的平台，从奉佑生到下面的团队，用技术思维、技术创新去赋能直播，由此得到的方才是相对于竞对更稳健的发展势头。

　　如果将IPO看做一个历史节点，其实今年直播平台的大战很可能在下半年登场。可以预见的是，随着IPO的平台多起来，台上打擂的玩家如何接招、如何打破僵局，是很重要的。这一点，映客或许会在其IPO之后，对业界和投资者有一个交待，即，能成大事的不仅是游戏直播，秀场通过技术赋能和商业变现探索，同样能带给资本市场和用户惊喜，这种探索，也有望拉高映客估值，让在资本怪圈中徘徊的映客，找准航向，走向诗与远方。

　　被低估只是阵痛

　　小米并非此番上市潮中唯一被低估的。至少从目前看，将紧随小米步伐敲钟的映客，也是存在一定的低估。

　　按照募资额来看，映客的最高估值为105亿港元，约合88亿元人民币。而联系到去年9月宣亚国际欲收购映客时给出的60亿估值，如今半年多过去，映客的估值才涨了约20亿。

　　而与映客的同业公司相比，更能看到其被低估的程度。虎牙拟IPO时约人民币160.35亿元到184.43亿元之间的估值，现在则是约439亿元的市值。与陌陌相比，映客2017年收入是陌陌的46%，净利润是陌陌的37%，月活跃用户是陌陌的23%，但其映客的估值仅为目前陌陌市值的14%-17.5%。和YY相比的话，映客2017年的收入是YY的33.7%，净利润是YY的31.5%，月活跃用户是YY的30%，而YY市值目前约为53亿美元，由此来看，映客的估值仅约为YY的23%-28%。

　　即便是从市盈率来看，彭博社给出的虎牙市盈率为93.73倍。而根据映客IPO的保荐人之一德银在最新报告中，预计映客2018年的盈利将近10.16亿元，2019年、2020年预计盈利达到12.16亿元及13.94亿元。照此看，映客超额配售后，市盈率约为7.4~9.6倍。这一市盈率不仅明显低于其同业公司虎牙，即便与此前港股上市科技公司普遍30倍以上的市盈率相比，映客也仍然是属于被低估的一方。

　　那么，为什么小米、映客都被低估了呢？从大环境来看，主要原因其实还是中美贸易战带来的资本市场的寒冬大环境。贸易战、美联储加息、人民币汇率大跌，全球资本市场均出现不同程度的下跌，上证指数跌破2800点，香港恒生指数技术上也已进入熊市。

　　而不仅小米、映客，回看上半年在港上市的互联网企业，无论是众安、易鑫还是平安好医生、汇付天下等，他们上市后市值均出现严重缩水。像平安好医生，更是在上市第二日就破发，众安两个月后也遭遇破发。可以说，整体上的科技新股上市后的孱弱走势，让资本市场的投资情绪和信心下降，而在动荡的二级市场环境的当下，小米、映客们被低估也就不难理解，随行就市谁都逃脱不了。

　　如果从个体差异的角度看，小米估值低的一个具体原因，则是上半年小米通过的一项董事会决议，即，小米硬件综合净利润率永远不会超过5%。如有超过的部分，将超过部分全部返还给用户。尽管这是小米的自信和对用户的诚意体现，但是资本市场并不将就这些，所以，对小米调低估值就见怪不怪。

　　而映客被低估，则与其聚焦的是秀场而非游戏直播有关，游戏直播本身自带光环，背倚偌大的游戏产业让虎牙、斗鱼们可以更容易的实现变现。而尽管映客的秀场直播从打赏等维度上看也比较可观，但是映客长期以来为了不伤害用户体验而对广告业务持相当保守的态度，也让资本市场看不清映客的坚持和未来走向。这是其被低估的原因所在。

　　资本市场不只听故事，未来的涨幅空间才是关键

　　尽管讲一个好故事是吸引资本市场的基础，但是却不是全部的戏码。对于小米、映客以及之后的美团、斗鱼们而言，能否在接下来拓宽涨幅空间更加重要。

　　以映客为例，其业务主要分为直播业务、网络广告和其他业务三大板块。而目前来看，限制资本市场对其想象空间的一点，主要在于其收入大部分来自直播业务：2015年、2016年、2017年三年期间，直播业务所得占其总收入的比重分别为94.6%、99.8%、99.4%。

　　这个占比看起来比较可怕，尽管本身就是一家直播公司，但是能否在直播业务的基础上拓展其他相关业务，就成了关键。其实，虎牙也是一家“重直播”业务的公司，因此，市场上也是将虎牙、映客划为一类来看待。

　　而懂懂笔记认为，相比于虎牙是受其游戏直播的定位所限相比，其实映客的秀场可以有较大的拓展空间。譬如，直播+综艺就是一个从秀场升级的方向。本身秀场就是泛娱乐的衍生物，而综艺这种富有生命力和可塑性的方向，对映客而言可以说不仅能拓展直播业务本身，还能对于广告业务的探索更加深入。而映客今年就成立了广告销售团队，并在年度选秀活动《樱花女生》中引入赞助商碧生源、战略合作国内运动品牌乔丹体育，这种直播综艺创新带来的，正是映客的广告业务开花结果。

　　再如，随着分众传媒和B站成为映客的基石投资者，映客接下来也有很多可以与这两家公司资源整合创新业务的想象空间。如奉佑生在6月27日中午在港举行的路演中透露，选择分众传媒和B站作为基石投资者是因为优势互补。“分众传媒在三百多个城市都有点，映客也是由无数小屏幕组成的。当下映客主要收入来自C端的打赏，广告未来是互补效应，映客也在探索线下小屏幕和大屏幕的互动，所以选择了分众传媒”，奉佑生如此分析。

　　映客的另一个想象空间还在于，其直营模式让其有更多深耕的“余地”，如娱乐产业链化和多元化。用映客首席战略管姜谷鹏的话说就是：“映客是直营为主，并不需要有很多的代理在这个环节中进行资源和流量的分配，每一个用户都可以在映客上直接的和平台进行结算，和他的朋友进行交流，主播拿起手机就能播，用户可以直接送礼，提现也是从平台直接提现，所以可以通过技术手段和应用手段来实现的，这又给平台提供了稳定的现金流。”

　　这种直营模式让映客在直播以及直播+上有更灵活的施展空间，换言之就是，像游戏直播的虎牙，在开展业务的过程中还需要支付游戏版权及赛事成本、高清带宽成本，而泛娱乐、秀场直播的变现更为直接，甚至说秀场直播签约主播就可以开播，进而直接实现现金流。这样来看，映客更像小米，即便是不从主营业务上要利润，依然可以凭借产业链化和多元化的深入，去拓展更富想象力的机会。

　　即便再回到直播业务上，数据显示，2017年中国移动直播用户的渗透率只有20%，2018年则将迅速增长到30%以上，同期移动视频渗透率达到70%。我们有理由相信在未来3年到5年中，移动直播的市场规模、用户将会保持一个每年不少于30%以上的增长速度。这个盘子其实是足够大的，只是目前大家的探索才是蜻蜓点水。

　　而在奉佑生看来，映客的核心优势是高消费、高颜值的人群，以及全民直播实现视频的多样性。奉佑生还透露，映客接下来还会下沉到二线、三线。由此来看，即便是在直播业务上，映客的未来涨幅空间也是值得期待的。

　　从小米到映客，资本市场不只是讲故事。小米上市首日的表现也让我们看到，市场对一只股票的看好，并非着眼于当下。尽管当下遭遇了破发、下跌、被低估。但放眼未来，如雷军所言，好公司一定会脱颖而出。

　　回到映客来看，鉴于后期映客有望纳入港股通，能获得内地资金的加持，这也让其估值空间随之有着更大的想象力。而同属于直播行业的虎牙，上市不足一个月就实现翻倍升幅，相比之下，映客未来业绩或将至少不会太差。而且，虎牙是直到今年Q1才首次实现扭亏为盈，而映客早在三年前就实现盈利，至今年复合年增长率为2229.1％。总而言之，业绩确定性更高的小米和映客，被低估或只是插曲，未来走势方才值得期待。

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