不当第一的网易，第二次上市

每经记者 丁舟洋 许恋恋实习记者 董兴生每经编辑 杨诗涵

6月11日，网易正式在香港联交所挂牌上市，股份代号为9999.HK，开盘报133港元每股，较发行价上涨8.13%，总市值超4500亿港元。

时隔20年，丁磊把网易从纳斯达克带到了港交所。借助港股新开放的“中概股二次上市”政策，使得网易成为继阿里巴巴后，第二批既保留美股身份、又拥有港股代码的中概股之一。

这次丁磊并未亲自赴港敲锣，而是在杭州上市庆典现场，与8位“热爱者”一起登台完成“云敲锣”。丁磊表示：“在香港上市是网易全新的起点。”对于网易在港上市的原因，网易方面表示，为公司提供更多进入资本市场的机会，特别是亚洲资本市场。

丁磊 图片来源：视觉中国

每日经济新闻记者了解到，网易此次筹资总额预计210.92亿港元，是2020年迄今为止香港融资规模最大的公开发行。在公开招股期间，参与认购的总金额近5000亿港元。面向机构投资者的国际发售部分获得了14倍认购，面向散户投资者的香港公开发售部分获得了360.53倍认购，创香港联交所二次上市互联网公司中最高认购记录。

截至6月11日，网易美股股价424.98美元/每股，市值583亿美元。以此计算，丁磊身家超过260亿美金。这还不算6月11日在港股上市之后的身家。

丁磊在杭州“云敲锣” 图片来源：网易供图

人们都说丁磊很“佛系”，网易很“慢”。最初腾讯做游戏时，曾向网易模式取经，后来，腾讯后来居上，将游戏行业第二的网易甩开一个身位。不仅龙头业务游戏不是第一，网易云音乐、网易严选、网易有道，对应的在线音乐、电商、在线教育等细分领域中，网易都不是第一。

从某种意义上来讲，网易的存在印证了一种模式：不做大平台，只做好产品，一样可以活得很好。只是在新的资本市场里，除了游戏，网易还需要另一棵大树。热火朝天的直播带货会刺激这位48岁的“技术控”，发掘网易的下一个增长点吗？

从第一代互联网英雄到濒临退市

吴晓波撰写的《激荡三十年：中国企业 1978—2008》里，这样描述1997年：在晦明不定的1997年，还是有令人兴奋的商业事件发生。值得记住的起码有两件：第一件当然还是出现在互联网产业，丁磊、王志东和张朝阳三个年轻人把中国带进了“互联网元年”。

那一年，辞去宁波电信局工作后，义无反顾去了广州闯荡的丁磊，在一间7平米的办公室里创办了网易。丁磊的想法很简单，如果人们要在互联网上联系，就一定要有一个自己的“房间”和“信箱”。于是他写出了第一个中文个人主页服务系统和免费邮箱系统，至于网站域名，他想到用数字163来表示。接着，丁磊顺势转型，将网易改造成了一个类似雅虎的门户网站。

到1998年5月，在CNNIC公布的全国中文网站排名中，网易名列首位。“华尔街的投资人在我们门口排队，他们抢着要给我们钱。那时候是1998年年中，我们公司才10个人左右。我们除了会写软件，什么也不会做。”丁磊曾对《南方人物周刊》回忆道，当古老的中国遇到崭新的互联网，前所未有的商业奇迹就此催生。

坊间传言，丁磊的昔日网友马化腾看到他创业大获成功后，心中泛起阵阵涟漪，辞职创办了腾讯。

一切都向着纳斯达克冲刺，新浪、搜狐、网易三大门户的地位也自此确立。2000年6月30日，网易在美国纳斯达克股票交易所正式挂牌交易。

而快速前进的丁磊，很快尝到了快速坠落的滋味。2000年，互联网泡沫已到了全线破灭的前夜，相关企业股价狂泻不止。到2001年，网易全年净亏损上升到2040万美元，其股价一度跌破一美元。纳斯达克以财务报表存在疑点为由，宣布网易股票被暂停交易。

外患时偏遇内忧，当时，网易引进的CEO黎景辉与丁磊陷入内部权斗，前者的“派系”甚至试图赶走丁磊。直至丁磊以绝对控股权重新翻盘上阵，黎景辉离职。

丁磊后来回忆：“其实那段时间很迷茫，连卖掉网易的心都有过。不卖的原因也不是说我不卖，而是我们财务审计出了问题，人家不肯买了。”

在谈及对自己影响最大的人时，丁磊觉得，除了支持他创业的父母，其次就是段永平（步步高、小霸王的创办者）。

当丁磊纠结要不要出售网易时，段永平反问他：“你卖了公司干吗？”丁磊说：“我卖了公司有钱再开一家公司。”段永平笑了：“你现在不就在做一家公司，为什么不做好呢？”听了这话以后，丁磊如大梦初醒。

游戏救活网易

拯救网易的，是网络游戏。

2000年，网易曾为游戏《石器时代》架设联运服务器，这让丁磊看到了把网易庞大的免费用户变为付费用户的希望。他亲自赶赴美国与游戏公司谈判，想代理索尼和EA公司的两款游戏，但吃了一通闭门羹。

也是2000年初，陈天桥（游戏公司“盛大”创始人）和丁磊几乎同时看到游戏的潜力，陈天桥立马去韩国代理了一款游戏，立刻引爆了市场。这让陈天桥在31岁就成了中国最年轻的首富。

而丁磊在遭到美国公司的拒绝后，将视线投向国内，收购了现金流快要枯竭的天夏科技，选择《西游记》开始自主研发游戏，并请周星驰当代言人。

图片来源：游戏截图

“大话西游”首推时，当时的报纸曾报道，“笑星周星驰与网络英雄丁磊并肩而坐的样子，很难让人分清到底是网络走向了娱乐，还是娱乐进入了网络。总之，现在大话西游成了可以在互联网上玩的游戏。”“玩家托生于这个游戏世界里的使命，就是寻找传说中草药挪用5名取经人。路上千难万险，爱恨情仇交错。尝试过的玩家说，此游戏玩法系统极为丰富，多达12类，画面华丽，实好游戏也。”

接着推出的“大话西游2”游戏延续了《大话西游》电影的命运，从此，“大话西游”系列成为网易经久不衰的游戏，也成为游戏行业一款经典之作。

2002年，网易在纳斯达克重新恢复交易，网易接连打造的《梦幻西游》《天下》《倩女幽魂》均是高人气游戏。

这个“自称跌倒了也要抓一把沙子”的宁波青年终于熬出了头，从2002年第二季度起，网易首次实现净盈利，网易股票开始领涨纳斯达克。2003年，网易股价升至每股70.27美元的历史高点，丁磊的身价也跃升超过50亿元人民币，年仅32岁的他成为靠互联网做成“中国第一富豪”的创业者。

图片来源：每经记者 董兴生 摄

从那以后，中国的企业家俱乐部里最耀眼的明星们，也由张瑞敏、王石等传统领域的老板，逐渐变为互联网世界的新贵。

而经过纳斯达克一役，正值而立之年的丁磊心态变了。在复盘2001年的网络泡沫危机时，丁磊承认跟自己年轻不会用人大有关系。他也袒露，当年是由于自己年轻好胜，而且缺乏引导，才导致网易还没有找到商业模式就上市。

天下武功“唯快不破”，可没有想好方向就盲目地“快”，给丁磊上了惨痛的一课。

老大与老二的巨大差距

在腾讯正式决定进入游戏行业时，还曾纠结过是选择盛大模式还是网易模式。当时的游戏行业主要有两种模式，盛大将开发、运营分列管理，网易则合二为一，实行项目制。最终腾讯选择了网易模式。

2005年，中国的网络游戏产业规模达到61亿元，同比增长51%，盛大、网易、九城问鼎游戏公司前三强。以自主研发为主的网易，市场份额从11%猛增到22%。

2008年，掌握着QQ入口的腾讯在游戏版图强势崛起。2010年一季度，腾讯的游戏市场份额超越盛大，加上网易三家共占据了62%市场。当年三季度，网易拿下《魔兽世界》代理权，成为行业第二。腾讯第一、网易第二的格局，也延续至今。

每经记者注意到，从股价走势上看，近7年网易股价走势总体呈上升态势。2018年，国内游戏行业遭遇了版号和总量调整问题，游戏行业发展遇冷，当年的行业增速仅有5.3%。网易的股价从2017年高峰的近360美元跌到177美元，2018年，腾讯的股价也下跌明显。到了2019年，才逐渐回暖，行业增速恢复到7.7%。

直到现在，游戏仍是网易的第一大“现金奶牛”。从净收入上看，2017年-2019年，网易的在线游戏服务净收入分别为362.82亿元、401.90亿元、464.23亿元，对应收入占全公司净收入比重分别高达81.6%、78.5%，78.4%。截止2020年3月31日，网易今年一季度在线游戏占全公司净收入的比重为79.2%。

图片来源：网易在港招股书

根据App Annie的数据，按2019年iOS及Google Play综合用户支出计算，网易是全球第二大移动游戏公司，腾讯位列第一。

图片来源：网易在港招股书

而行业第二和第一的差距有多大？2019年，腾讯的网络游戏收入为1147亿元，而网易2019年游戏板块的净收入是464.23亿元，还不到前者的一半。

图片来源：腾讯供图

在国内市场，第一名的优势很明显。易观发布的《中国移动游戏市场年度综合分析2020》显示，2019年，腾讯游戏占据51.86%的市场份额；而网易游戏由于只在《梦幻西游》《阴阳师》等长线产品的持续运营的基础上，只占据15.81%的市场份额，位列第二。

在国际市场，第二名与第一名的收入差距亦显著。网易2019年在线游戏收入的89%来自中国，海外占11%。腾讯方面，2019年四季度海外游戏的收入占网络游戏收入的23%。

单从数据上看，“老二”网易和“老大”腾讯之间，还有不小的距离。不过，业内普遍认为，网易游戏的核心竞争力在于其自主研发能力，某些赛道上甚至优于腾讯。

不赶着赚钱，但也不愿烧钱

如今，和其他互联网霸主们比起来，网易终究没有长成一家“巨无霸平台”，而与它们不同的是，丁磊始终没有大幅稀释自己的股权。他的股权始终在40%以上，在他牢牢掌控下的网易，也让这家公司“很丁磊”。

有人说看不懂网易的速度，丁磊回应称：“对互联网而言，慢好像是原罪。但快餐吃太多，人很容易失去感知美好的能力。网易从来不怕慢，不急着融资，不赶着赚钱。相反，我们寻找更聪明的钱，挑选更挑剔的用户。”

在丁磊看来，网易早就确定了精品战略。“这是我们在竞争、困境之中作出的正确选择。”“精品意味着持久钻研、洞悉人心、精雕细琢，这些都急不得。”

“不怕慢”的网易的确错过很多风口，但也避开了很多雷区。“像共享单车，在高密度、高容量的投放下，用户的选择变多，且易受气候影响。在没弄清楚商业模式的核心问题时，没有必要赶风口。”丁磊在接受吴晓波采访时说，“网易的核心能力就是在熟悉的领域做好自己的事，不熟的事情，一律不碰。”

其实，丁磊不是没碰过不熟悉的事情，从邮箱、游戏到即时通讯、直播、动漫、电商、音乐、教育，甚至养猪，他跨的界还少吗。只是碰了以后，只要发现是需要持续烧钱、持续亏损，才能换来市场占有率的产品，就会被丁磊坚决地“断舍离”。

2013年，丁磊做“易信”对抗微信，“我们要拉住腾讯这匹脱缰的野马”。可易信还是输了。

再后来，他曾看好网易电影票业务，在没有看到千万级用户的可能性后，也就束之高阁了。2018年12月，网易漫画卖给了B站。网易薄荷直播也在2018年12月停止官方渠道APP下载。2019年3月，网易云课堂等杭州教育事业部并入了网易有道。

网易严选成为网易硕果仅存的电商业务，丁磊亲自上场直播带货图片来源：网易严选APP截图

在2016年世界互联网大会上，丁磊曾立下豪迈的flag：“希望未来三到五年，网易考拉海购可以达到500亿到1000亿规模，在电商战场再造一个网易。”但电商是一个需要持续烧钱的业务，没有任何一家电商公司在前期发展阶段不是烧钱过来的，亚马逊亏了20年，淘宝亏了6年，京东亏了12年。这并不符合网易一贯偏好的稳健风格。

在外界看来，网易电商业务虽然表现突出，但是快速发展也给网易带来了不小的资金压力。比如，电子商务服务成本一项，其费用就从2015年的11亿元，上涨到2016年的40亿元，再到2017年的105亿元。

2019年，网易有道在纽交所上市 图片来源：每经记者宋可嘉 摄

在网易2019年二季度财报电话会议上，网易高层对跨境电商的态度相当微妙。整个提问环节，网易的重心似乎都聚焦在游戏及网易云音乐等创新业务。至于网易考拉，网易CFO杨昭烜透露，电商业务需要在增长速度和电商盈利模式两者之间达到平衡，2019年会更自律地达成这种平衡。“我们并不支持用不惜亏损来换取快速增长的模式，这一点一直都贯穿公司发展的始终。”

果然，到了2019年9月，跨境电商“网易考拉”（现已更名为“考拉海购”）也作价20亿美元卖给阿里巴巴，网易保留“严选”这一“小而美”的电商业务。与此同时，网易云音乐还接受了阿里巴巴和云锋基金7亿美元的投资。

尝试过那么多业务后，丁磊还是带着网易回到了熟悉的内容赛道。骨子里，丁磊终究是个精明谨慎的商人，深知情怀不能当饭吃。

结合现在的市场环境，网易、阿里等中概股回港股上市，外界非常关心的一个问题是，是否会从美股摘牌？以及公司回归港股是否为了回避有关财务造假的潜在质疑？对此，网易方面回应：不管是美国还是香港资本市场监管都非常完善，上市公司面对监管机构的严密把关，此次能成功在港上市也反映监管机构对网易的肯定；而公司仍继续在美国上市，不存在“回避”情況。

图片来源：每经制图 刘青彦

还需另一棵大树

既不迷恋“速度”，也不喜欢“烧钱”，在互联网“当第二没有意义”的血腥丛林法则中，“第二名网易”仍有自己的一席之地。

据估算，网易在纳斯达克上市20年以来，股价增长逾90倍，股价年化回报率达25.8%，算入派发股息的持股整体年化回报高达26.2%，被称为互联网行业的“茅台”。公开信息显示，网易20年动态市盈率约为23.17倍，高于行业平均水平，已经连续6年每个季度为股东分红。

过去20年，网易股价走势 图片来源：Choice

如今踏浪归来，不失为良策。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对每经记者表示，以腾讯、美团为代表，加上阿里回归港股以后的表现，可以说给网易打了强心剂。而从网易本身来看，网易虽然是一家综合性的科技公司，但游戏仍然为主业。从某种程度来说，游戏为主业支撑的概念，在美股很难得到很好的长期支撑。

而回到港股，从目前来看，机构态度都是相对看好。每经记者采访多位券商人士，目前对网易的看法多是认为其基本盘优异，上市后估值提升的概率较大。机构普遍认为对于网易要长线看待。

只是在问道港股以后，除了游戏，网易还需要一个新的增长点。

目前，网易的教育板块“有道”为公司贡献净收入的比例，从2017年的1%到2018年的1.4%，2019年为2.2%，增速缓慢且比重非常小。网易云音乐、网易严选、网易新闻、网易邮箱、网易CC直播、网易门户网站共同组成网易的“创新业务及其他”，这个板块2017年-2019年贡献净收入的占比分别为17.4%、20.1%、19.4%，2020年一季度净收入占比为17.6%。

这些业务板块，均不足以与网易游戏相比肩，让公司成为一家名副其实的“综合类科技公司”，而不仅是一家游戏厂商。

图片来源：网易在港招股书

从网易赴港IPO的募资用途来看，丁磊也在寻求新的突破。

按照每股发售价126港元的指标来计算，网易预计全球发售募集资金净额约212.79亿港元，假设超额配股权全部被行使，则约为244.868亿港元。其中45%将用于全球化战略，扩大网易游戏的海外影响力，并发展智能教育及其他创新业务。另外的45%将用于创新推动，“研发方向将继续专注将商业上可行的技术引入特定的应用场景”。

张毅认为，网易未来的增长点还是在数字娱乐方面，长期来看，回归港股以后，网易要做的最重要的事，就是把游戏营收占比慢慢稀释，做到营收结构的更加多元化。他以腾讯为例，腾讯能做到几万亿市值表现，是因为微信在国内站住脚了成为爆款应用。投资者也需要看到网易的更多可能性，慢慢把游戏占比稀释。

资深游戏人、伽马数据首席分析师王旭对每经记者表示，在众多细分领域里，网易虽然不是第一，但其产品特色鲜明，总能在强大的对手面前活得坚挺，这是值得多数企业研究的。“网易的教育可能成为下一个增长点，因为这个领域远未定局。”

实际上，对于丁磊来说，网易有道独立上市以后，在资本之路上，网易下一个有可能上市的业务就是网易云音乐。对于未来网易是否会分拆其他业务，网易表示，目前的关注点在于香港二次上市。无论是对于一个成熟的市场，还是一个成熟的业务，只要条件成熟，网易持开放态度。

图片来源：网易公开课官方微博

29岁就带领网易首次上市的丁磊相信年轻的力量，他说，如今网易的员工超2万人，平均年龄一直保持在29岁以内。另一方面，他也笃信稳健的力量。“从2018年开始一连串的组织架构调整，让网易更专注和聚焦在一些赛道上。这让我们在今天的全球性危机中不至于太被动。”丁磊此前说过。不过，年轻人的新锐和中年人的稳健，如果能同时具备，那就太幸福了。

记者手记 ｜ 做互联网与做大侠

20年前网易刚上市时，国内媒体曾采访丁磊：“你喜欢看金庸小说吗？”

丁磊说：“我知道我自己的问题了。马云和8848老榕(王峻涛)都说，做互联网和做大侠是一回事。我从来没看过金庸的小说，所以看来没有什么悟性，再看怕是已经晚了。”

这当然只是丁磊的一句幽默玩笑，做互联网和做大侠是不是一回事，本来就见仁见智。同样用“大侠”的方式，马云的江湖地位稳固，王峻涛的身影就已淡化在滚滚红尘中了。丁磊没用大侠思维，用没那么浪漫洒脱的理工男思维，一样风生水起、二十年屹立不倒。

做互联网不一定是做大侠，但互联网本身一定是一个江湖，多少人在这里浮浮沉沉，阅尽悲欢离合。江湖唯一不变的游戏规则就是“变化”。这不，大家早都不把BAT这三大巨头组合挂在嘴边了，旗下拥有抖音、今日头条的字节跳动才是新晋巨头。

江湖永远期待向前一步，永远期待新的盟主，二十年后，谁又将消失在滚滚前进的车轮中？

附追梦人丁磊上市致辞全文：

早上好，谢谢大家来参加网易的香港上市仪式。

网易第一次上市是2000年在纳斯达克。当时很多人问我，你对29岁上市有什么感受。我记得我说了一句：不以物喜，不以己悲。今天我依然是相同的感受。

不同的是，我们比以前更加相信，热爱的人总能改变些什么。

我很喜欢一首歌，叫《追梦人》。这是纪念三毛的一首经典的作品。很多人从这首歌里，听到了惋惜、遗憾。我觉得，我听到了很大的能量：一个人就算是在很恶劣的环境里，依然可以对生活保持热爱，坚定去做自己想做的事。

网易从1997年创办到现在，绝对不是一帆风顺的，我们遇到过各式各样的挑战。尤其是2000年刚上市的头一两年，可以说是“惨不忍睹”。如果不是对互联网的热爱，这家公司很可能早就在泡沫里消失了，没办法走到现在。

所以，今天我们特地邀请了8个热爱者，代表我们的员工和用户来到现场，一起来见证网易再次上市，并表达我们的感谢。

和很多人一样，他们在生活中可能都不习惯说热爱。但在我们看来，他们都是当之无愧的热爱者：在过去很长一段时间里，他们一直在持续朝一个目标进发，为一个念头坚持。自我驱动，自我激励。嘴上不说，但心里都有一团火。

这团火，就是我们称为“梦想”的东西。它会驱动很多人，去坚持、去创造、去忘我。

我觉得， 能够和这些人的人生重叠20多年，陪他们一起做梦、圆梦，是网易的一种巨大荣幸，也是我们这么长时间努力的价值所在。所以，我希望大家可以给他们一些掌声，也给自己一些掌声。

今天，上市之后，会有更多人成为我们的股东，我们身上的责任也会更大。

在我们开头说的“不以物喜，不以己悲”后面，其实还有一句“居庙堂之高则忧其民，处江湖之远则忧其君”。一个人不管身在什么位置，还是应该有些情怀和担当。

我希望，我们所有员工，可以抬头看月亮，低头做事情。继续用热爱和创新，创造出下一个20年里，值得被大家记住，也值得自己骄傲的好内容、好服务、好产品。

我们应该让更多人，在我们创造的互动世界里，体验不同人生，以虚拟的方式学到真实的道理；让我们的小孩，从我们手中，获得比过去五千年更精良、更有用的知识；让那些积极、向上、治愈的音乐，为有需要的人带去温暖和力量；也让普通人过上好生活的成本，不断降到更低。

这件事当然不容易。但我始终认为，互联网是一个让人梦想成真的地方。你只要足够热爱，足够努力，就可以找到自己的机会。

所以，我很希望，也期待我们每个同事，不要去做那个遥望远方，坐在路边帮别人鼓掌的人；我们要自己走向远方，做那个勇敢追梦的人。

稍后9点半，网易股票会开始在香港上市交易。我们将股票定价为123块港币，股份代号选了9999。1、2、3，象征新的开始。9999，寓意长长久久。希望网易，从香港出发，继续与热爱同行，继续做互联网的追梦人，走向更好的20年！谢谢！

记者：丁舟洋 许恋恋

编辑：董兴生

视觉：刘青彦

排版：董兴生 杨诗涵