白酒行业拐点已至？净利大增，增速放缓

　　作为社保、公私募基金、外资、牛散等多路资金热衷的白酒板块，每一期的季报都对行业未来趋势有一定的前瞻性。2019年前三季度，19家白酒上市公司共创造营收1816.9亿元，比上年同期增长17.6%；归属母公司股东的净利润合计630.37亿元，同比上涨17.0%。双位数增长，股价与业绩起飞，但靓丽数据背后，两大现象值得关注……

　　越来越垄断，“茅五洋”占总营收超66%

　　今年以来，贵州茅台实现营收609.35亿元，站长资源平台占19家白酒企业的34.47%，稍逊于2017年的35.31%和2018年的34.95%。但观察2010年以来历年前三季度，贵州茅台的营收占比，贵州茅台从2010年初最低的21.35%，逐步扩大至如今超三分之一的份额，十年来营收增速50%以上的速度成长实属不易，龙头地位更显著。

　　三季报显示，贵州茅台整体毛利率同比提升0.27%至91.83%，销售费用率和管理费用率分别同比下降1.06%和0.11%，进而销售净利率同比提升2.33%至53.19%。预计茅台酒在价格平抑初见成效、明年春节较早的背景下，将动用明年配额并继续在电商、商超渠道上放量，从而巩固目前的批价水平，四季度增长可期。

　　营业收入排列第2、3位的是五粮液和洋河股份，分别为20.13%、11.45%。2012年之前，五粮液的营收占行业比重为24.24%，超过茅台的22.87%，位列行业首位。自茅台时代到来，两者营收差距拉大，2017年，茅台的营收竟比五粮液多一倍。从最近六年的三季报看，五粮液的行业营收占比从17%-18%之间提升至今年的20.13%，市场占有率有所提升。

　　历年三季度分析看出，洋河股份的营收占比，一直保持在行业第三名，10年来平均行业内营收占比为14.37%。今年5月底，公司开始主动采取了控货措施，对中秋配额进行了相应的调整。受此影响，洋河业绩增速有所放缓，在历年的前三季度营收占比中，创出11.45%的新低。

　　2019年营收排名前三的依旧是贵州茅台、五粮液和洋河股份，占行业比重为66.05%。此外，“茅五洋”从2010年最低的60.33%不断攀升，看得出名酒时代，品牌是竞争的第一要素，各大酒企还需不断提升品牌价值。

　　历年三季度营收来看，排位第4至7位的白酒企业也比较固定，分别是泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒和今世缘。其中，顺鑫农业的主营业务有白酒酿造与销售，种猪繁育、生猪养殖等业务，报表数据是多块业务加和，但估算其可与口子窖、老白干酒进入白酒营收前十大酒企。白酒行业现高垄断性，前十大酒企营收就占了93.33%。

　　增速大面积放缓，拐点已至？

　　今年以来，白酒行业表现非凡，酿酒指数上涨98.58%，多只白酒股股价翻番，但相比去年同期，白酒行业整体增速放缓趋势明显。2018年前三季度，19家白酒上市公司营收、净利润增速分别为24.7%和30.4%。对比之下，今年两项数值分别下降了7%和13.4%。

　　2019年前三季度，泸州老窖的净利润同比增长37.96%，相比去年的37.73%，仅增长0.23%。*ST皇台2016年至今连续亏损，今年只是缩小亏损幅度。而盈利尚好，净利增速加大的公司只剩金徽酒（10.49%）和迎驾贡酒（4.11%）两家。

　　翻看2014年-2018年的三季度财报，可以看出19家白酒企业中，2018年净利增速逊于2017年的上市公司有5家，另外2017-2014年分别为7家、8家、4家和10家（其中迎驾贡酒等4只新股在2015年后上市，部分数据不全）。下表中，标黄部分代表本年度净利增速较去年有所下滑。从图表中看出，如此大面积个股净利增速下滑，2019年还是头一遭。

　　难怪有行业人士表示，预测到2020年，白酒产业会遇到在发展中积累的问题，有可能进入调整阶段。今年以来白酒行业增速放缓，一方面来自于白酒行业结束了前两年的高歌猛进，随着整个营收基数的扩大，营收也会趋向于一个比较合理的增速。另一方面，部分龙头企业经营进入调整期，三季度业绩下滑对整体形成拖累。

　　而本次净利润增速大幅下滑的主力军，以口子窖、舍得酒业、水井坊等二线白酒企业为主。同洋河股份，酒鬼酒也表示净利下滑的主要原因是“控货”，受次高端酒鬼系列停货影响，收入明显放缓，加之在次高端竞争加剧背景下费用投放大幅增加，同时线上品牌建设仍在继续投入，销售费用率大幅提升，导致利润大幅下滑。

　　而净利增速下滑最明显的是徽酒“四朵金花”之一的金种子酒，前三季度营业收入同比下滑13.12%至6.93亿元，净利润同比暴跌4507.33%至-7160.67万元。金种子酒方面表示，一是由于消费快速升级，市场消费主流价位产品上移，导致公司百元以下价位产品市场份额萎缩，销量下降；二是主推产品金种子系列年份酒尚处于培育期，销售未突破上量且对公司整体业绩贡献度有限。今年前三季度，金种子酒的中高档酒和普通白酒分别贡献营业收入接近2.89亿和0.95亿元，而2018年前三季度则分别约为4.1亿和1.48亿元，两类酒品下滑幅度均超30%。

　　三季度，无论是一线酒企还是区域酒企，主动控货、销量下滑、增速放缓成为关键词，17-18年很可能成为白酒行业净利增速的高位区。若接下来白酒行业的净利增速进一步放缓，很可能对后期行业个股带来负面影响……