A股IPO改革：独角兽和退市制度能否如愿？

　　A股IPO改革：独角兽和退市制度能否如愿？2018年3月9日，沪深交易所根据证监会指导意见分别发布了《上市公司重大违法强制退市实施办法(征求意见稿)》(以下简称《实施办法》)。

　　交易所负责人指出:“交易所完善重大违法强制退市相关制度,是按照中国证监会的统一部署,严格履行一线监管职责,切实承担了退市工作的主体责任。”

　　一石激起千层浪，关于A股的IPO改革以及退市制度，能否帮助A股夺取资本市场的定价权？

　　这值得探讨，因为A股的问题从来不是一个退市制度的问题。

　　A股的IPO改革以及退市制度

　　退市制度并不新颖。

　　早在2011年，时任深圳证券交易所(下称“深交所”)总经理宋丽萍就曾披露创业板退市制度的原则及框架，并增加了两个退市标准：一是在最近三年内累计受到交易所公开谴责三次的；二是股票成交价格连续低于面值的，都将终止上市。

　　然而，时隔7年，创业板至今没有一个退市案例的出现。

　　制度出台之后，如何保证后续执行，这是一个值得思考的问题。

　　如同独角兽企业上市，尽管富士康开了一个好头，收入为0，成立不超过三年，上市时间不超过36天，创造了A股最快的上市记录，然而富士康之后，下一个是谁?

　　尽管BATJ一批巨头纷纷表态，如果政策允许，将回归A股。

　　然而，他们回归A股之后能否延续此前的辉煌？

　　这是一个问题。

　　而回答这个问题之前，我们要思考独角兽是如何离开的。

　　2000年4月13日，新浪作为VIE架构的一个吃螃蟹的公司赴美上市，随后，大量互联网企业步其后尘，纷纷选择赴美国上市，这让国外投资者赚的盆满钵满，充分享受了中国互联网的发展红利。

　　但是假设他们过去十年在A股上市，能否上演今天的辉煌？

　　虽然退市制度在国内从没有被真正执行，然而在美国、香港的资本市场，却是执行相当严厉，比如，网易曾经被逼的差点退市，一批造假企业也曾被发现了就摘牌，这都是血淋淋的教训。

　　众所周知，2012年左右，美国还掀起了一波做空中概股的风潮，逼的大量涉嫌造假的中国企业纷纷现出了原行，甚至导致一段时间之内，美国的投资者对所有来自中国的企业都带着偏见进行交易，一些来自国内在美国上市企业纷纷被质疑造假，在做了无效的抵抗后，这些企业摘牌退市，前后6个月都不到。

　　这就是国外的资本市场，残酷而有效率，虽然做空者诸如浑水目的不纯，然而，要知道，这就是丛林法则，从来苍蝇不叮无缝蛋。

　　优胜劣汰，在这种环境里生存下来的企业，岂能更尊重规则？

　　然而，国内的股市是什么样的？只有惩罚，从没有真正意义上的退市，退市标准形同虚设，这直接导致倒壳、卖壳漫天飞舞，如果企业能躺着数钱，有谁还会考虑企业的发展？

　　关于造假，如果产业链都能够无所顾忌，万福生科、绿大地这种事情又何足挂齿？

　　2018年春节，獐子岛“扇贝事件”全国皆知的时候，到底是天灾还是人祸，所有人一目了然。

　　尔康制药等一大批造假企业前赴后继。为什么？

　　因为我们的资本市场市值太仁慈了。对企业家的负激励其实就是害了企业家。安逸就是企业最大的灾难，不是死在了炮灰当中，而是死在了轻易得来的财富当中。

　　巴菲特曾经因为中美能源的CEO卷入内幕交易而备受煎熬，这个CEO也以辞职告终。中国有多少上市的老板在研究员耳边悄悄说话：不要说出去呀!

　　这个市场，能不能培育出真正的企业家精神，假设BATJ回归后，是否会与制度融为一体?这是GPLP君所不敢想象。但是可以借鉴的是，创业板当初正好是鼓励创新，然而施行了这么多年，如此巨大的泡沫破灭，损害了多少财富。多少原本可以成为新的BATJ的企业家也一并消失了企业家精神？

　　作为独角兽的消费者，无比认同A股的改革政策，期待独角兽的回归，期望能分享到他们成长的红利。但是，也杞人忧天的担心，害怕这些优秀的企业会造成企业家精神的丧失，让他们锐意进取的精神被这个价值判断扭曲的市场给损害，从而倒在市值这个梦幻当中。

　　炒作可能输掉时间，企业家精神的丧失可能输掉一切。

　　A股制度重塑

　　企业家精神和市场的激励是骨肉相连，而市场激励与制度的建设是密不可分，但制度的建设却不是一朝一夕的事。

　　市场的改进必然伴随着痛苦。新股发了，自然新股的溢价就下来了。那些幻想着炒作的人，自然要打开自己的“督察”功能，在各类场所冷嘲热讽。建设的节奏也是会被放缓的。新股停发，会让优质公司的股价溢价消失，重新回到炒小炒新的历史老路上去。股市不是貔貅，不是只进不出的。而退市这种大道还没有落地！

　　优胜劣汰，没有淘汰，怎么能有胜者胜出？

　　制度建设，是富士康创造上市奇迹的唯一理由。或许可以说富士康是幸运儿，改革是众望所归。但是，既然撕开了一个口子，就会有下一个。富士康来了，那么，百度来不来？携程来不来？阿里来不来？其他的公司来不来？

　　如果大家都来了，我们能否保证有一个好的池塘让这些大鱼自由翱翔？

　　担忧不是空穴来风。

　　曾经，资本市场大家都不那么熟悉的案例，中小企业集合债案例。

　　中小企业集合债是指几家小企业，联合起来到市场上去发债。可以理解为联合采购资金，是国家为中小企业提供的一个融资手段。

　　听起来，非常不错，当然，这在2012年左右，也是一路绿灯，大行其道。

　　然而，后来，尤其是2015年以来，一共有12起中小企业发生了违约事件。

　　但你能说这个创新不好么？云南省第一期的中小企业债中，有一家维和药业上了新三板，另外一家金诺化工已经在创业板上市，也算是熬出头了。可是云南天浩稀贵金属股份有限公司却陷入违约风波。

　　如果仅仅鼓励而不约束，最终会变成助长恶人的土壤。前有集合债，后有E租宝。

　　2018年3月9日，也许这是一个值得载入历史的日子。中国资本市场最被诟病的退市制度被正式提上议程，最终落地。

　　深交所就强制退市实施办法公开征求意见，上市公司存在下列重大违法情形应终止上市：首次上市或重组上市欺诈发行；年报虚假记载等及连续会计年度财务指标触及终止上市标准；5年内被证监会作出三次以上行政处罚；经认定的其他违法行为。

　　但愿这一次，不是口号。

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